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热刺外号白百合:燕京啤酒:19H1業績短期承壓 副品牌放量成亮點

2019年09月09日 17:07:50字號:T|T

热刺足球场 www.uqilnk.com.cn     一、事件概述公司發布 19年中報。報告期內,公司實現營收 64.62億元,同比+1.37%,實現歸母凈利潤 5.12億元,同比+1.13%。

    二、分析與判斷? Q2收入、利潤雙放緩,副品牌放量成亮點19H1公司實現營收 64.62億元,同比+1.37%,折合 Q2單季度實現營收 30.14億元,同比-2.63%;19H1實現歸母凈利潤 5.12億元,同比+1.13%,折合 Q2單季度實現歸母凈利潤 4.54億元,同比+0.22%。19Q2公司業績增速環比趨緩,收入端主因 Q2多雨對燕京主品牌產生較大沖擊, 利潤端主因 Q2冬奧會贊助費用首次計提對沖了增值稅利好因素。從銷量看,19H1公司實現銷量 257.85萬千升,同比-0.66%,主要是 19Q2銷量下滑明顯(19Q2銷量 139.85萬千升,同比-3.75%)。19H1燕京主品牌銷量 175.96萬千升,同比-3.71%,三個副品牌實現銷量 62.16萬千升,同比+10.88%,漓泉/雪鹿/惠泉三家公司均取得收入正增長,其中漓泉品牌表現尤其優秀(19H1漓泉公司收入+19.82%,雪鹿+6.07%,惠泉+0.45%) 。從噸價上看,歸功于產品結構升級持續推進及增值稅率下調利好,公司 19H1噸價達 2325.19元/千升,同比+2.03%,增速介于青啤(同比+5.42%)與重啤之間(同比+1.62%)。

    毛利率提升+稅金及附加營收占比下降促進凈利率微漲毛利率:19H1公司毛利率達到 42.56%,同比微增 0.14ppt,在今年上半年玻璃瓶及大麥價格持續上行的背景下,毛利率逆勢提升,主要歸功于產品結構持續優化+瓦楞紙及鋁罐等包材價格回落+增值稅率下調;凈利率:歸因于毛利率提升及稅金及附加營收占比的下降,19H1公司凈利率達到 8.80%,同比微增 0.04ppt,其中 19H1稅金及附加營收占比同比-0.63ppt,主要歸功于產品噸價提升稀釋消費稅率從而導致消費稅營收占比同比-0.55%。期間費用率方面,19H1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.45ppt/+0.15ppt/+0.22ppt/-0.10ppt,其中銷售費用率增加主因 Q2冬奧會贊助費用計提導致廣告費宣傳費營收占比同比+0.21ppt,管理費用率增加主因職工薪酬營收占比同比+0.28ppt。

    深耕優勢市場推進產品升級疊加增值稅下調,持續看好公司盈利能力改善公司在北京、內蒙古、廣西三大優勢市場市占率均超過 75%,優勢市場的壟斷地位是燕京推動產品結構升級的重要前提。同時,增值稅率下調對盈利薄弱的啤酒行業彈性巨大,我們預計 19年 4月份起增值稅率下調 3個百分點將會對公司帶來約1個百分點的利潤率提升。深耕優勢市場推進產品升級疊加增值稅下調,我們持續看好公司盈利能力的改善。

    三、投資建議預計 19-21年公司實現營業收入為 120.24億元/125.15億元/132.55億元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;實現歸屬上市公司凈利潤為 2.67億元/3.34億元/4.01億元,同比+48.6%/24.9%/20.0% , 折 合 EPS 為 0.09元 /0.12元 /0.14元 , 對 應 PB 為1.35X/1.32X/1.28X。當前啤酒板塊整體市凈率為 2.95倍,公司估值低于行業,考慮到深耕優勢市場推進產品升級疊加增值稅下調,預計未來公司利潤增速將快于行業。

    平均水平。綜上,維持“推薦”評級。

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